印钞机尽力了，但需要一部分人先消费起来

4月11日，央行发布了3月份的金融数据，我对这个数据的评价只有一句话：印钞机确实尽力了。

且看数据：新增社会融资5.38万亿，增速10%；广义货币（M2）余额281.46万亿元，同比增长12.7%；一季度人民币贷款增加10.6万亿元；一季度人民币存款增加15.39万亿元，同比多增4.54万亿元。其中，住户存款增加9.9万亿元。3月份，人民币存款增加5.71万亿元，同比多增1.22万亿元。

这些数据，个个都超预期，而且，央行还选择在3月17日突然降准，也是超市场预期。

然而，同日国家统计局公布的物价数据却似乎和央行印钞机的努力南辕北辙：3月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，创18个月的新低，环比下降0.3%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，跌幅扩大，而且，这已经是连续7个月处于下降。

于是，网上一片中国经济陷入通缩的惊呼。

当然，这里面不乏一些不懂装懂的鹦鹉学舌。关于中国经济是否陷入通缩，我在之前的文章中已经明确阐述：看到统计局的物价数据就认为中国出现了通缩，这是连通缩的基本概念都没搞清楚。

通缩，是相对于通胀而言的，对于通胀，大家都很熟悉。

但是，对于通缩，很多人可能很少经历过。但通缩也是一个普遍的经济现象，在很多国家出现过通货紧缩的现象，比如上世纪30年代的大萧条。但不是价格下跌就是通缩。

在经济学上，通缩有着严格的定义，指的商品和服务价格全面而又持续的下跌。这里面需要强调两点：一是商品和服务价格全面的下跌，二是持续的下跌。所谓持续的下跌，虽然目前没有统一标准，但一般认为，CPI持续两个季度环比下跌就认为出现了通货紧缩。

3月份的CPI数据虽然在2月份同比上涨1%的基础上涨幅又下滑到1%以下，这引起了很多人的惊呼。但实际上，涨幅1%和涨幅0.7%没有本质的区别。从环比看，下滑了0.3%，但跌幅在收窄。

分析3月份物价表现比较弱的原因，也是非常简单的。

CPI同比涨幅比较弱，和去年的高基数以及食品价格、汽车价格战等有关系。在3月份0.7%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，与上月相同；新涨价影响约为0，上月为0.3个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

从环比看，CPI下降0.3%，降幅比上月还收窄了0.2个百分点。主要是因为食品价格下降下降，特别是鲜菜价格和猪肉价格以及油价下跌的影响。

总体而言，物价数据比较正常，没必要大惊小怪，你可以说担心中国经济会陷入通缩，但目前无论是数据，还是原因分析，并不存在通缩。

从全国工业生产者出厂价格（PPI）看，同比下降2.5%，同比已经连续7个月是负增长区间，超过了2个季度，似乎陷入了通缩区间。但如果分析原因，就会发现，PPI同比下降2.5%主要受去年俄乌冲突同期石油、煤炭、钢材等大宗商品价格反弹基数高导致。

据测算，在3月份2.5%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.0个百分点，上月为-0.9个百分点；新涨价影响约为-0.5个百分点，与上月相同。而从环比看，PPI连续两个月持平。

当然，CPI和PPI比较弱是事实，这并不意味着中国经济已经进入到通缩的区间，而是说明无论在消费端和生产端依然很弱。就此而言，提出通缩的专家有一点提醒是对的：那就是通过对可能出现的通缩的提醒，让管理层意识到，需求不足和债务风险仍然是中国经济目前最大的两个问题。

这两个问题如果解决不好，就可能导致通缩这个狼来了的故事成真。

因为按照凯恩斯学派的有效需求不足理论，如果生产者对投资的预期不好，就会导致投资需求下降，从而带动生产资料价格的下跌，这会进一步引起物价的下跌。而消费者如果对经济前景的预期不好，消费需求就会下降，从而带动物价的下跌。物价的下跌，又会导致实际利率的上升，从而使得现在消费显得比将来消费要贵，从而使得消费者推迟消费，进一步导致消费下降，物价下跌。

必须解决消费不足和企业家的预期问题。

也可以肯定的说，从目前的数据看，通缩问题暂时不需要担心。可以观察两会后一系列政策落地后的效果。

对于消费问题，很多人指出，消费不足的根本原因是老百姓没钱了。

这的确是原因之一，但还应该看到，导致消费不足的另一个原因是仍然存在很多限制消费的种种障碍。毕竟，央行的数据显示，1季度居民存款又增加了9.9万亿，这意味着，即使有钱的老百姓也不敢消费或者消费不了。

一些老百姓想换房，但二套房的首付比例太高，想买车，但摇不到号。想重新装修房子，又无法贷款。

这两天，某部门出台了一个关于物价的征求意见稿，说要每桌超过1500元的宴会进行重点监管，出发点是好的，但这势必会影响消费，给一些部分干扰企业提供了权力。何况现在一桌1500元的宴会实在是很普通，难道大家在宴席上都吃方便面或者黄焖鸡才正常？让有钱人好好消费，让一部分人先消费起来，这有什么不好？

PPI连续7个月处于下跌区间，说明企业的预期仍然不好，仍然不敢投资，要从根子上解决企业各种“怕”的问题，给企业长期的好的预期，让企业安心转型和高质量发展。

回到我之前的文章中谈到的“寒热之症”。当下的中国经济和货币政策的表现确实有点外热内寒。

中国经济一面是货币政策的火焰，金融数据表面看马力十足，但实际上经济本身的内在仍然温度偏低。一面又是消费和企业信心遭遇的冰冷的海水。下一步的政策重点是在消费政策和企业家的预期方面有更加超常规的真金白银的举措，仅仅靠货币政策的宽松，难以解决消费不足和投资乏力的问题，而不是仅仅靠印钞机。