泓德基金：中国企业的全球竞争力仍在增强

上周是十一长假后的首个交易周，周四在两融资金大幅回流下市场整体表现较强，上证指数突破3900点，而周五在中美贸易摩擦再度升温后有所调整。全周来看，创业板周跌3.86%，科创50周跌2.85%。行业来看，上周有色、煤炭、钢铁表现较好，而传媒、电子、计算机跌幅较多。

国庆长假前后的市场消息层面，9月29日美国商务部发布出口管制穿透性规则，对被列入美“实体清单”等的企业持股超过50%的子公司追加同等出口管制制裁，目标直指中国企业；10月8日，美国商务部等宣布再制裁15家中国公司；10月9日，美国财政部宣布将对购买伊朗石油的中国炼油厂实施第四轮制裁；除此之外，美国对中国制造和中国所有的货船进入美国港口征收高额停泊费，将在本月14日开始实施。上述这些举措被广泛认为是美方为中美下一轮谈判制造新筹码。对此，中国商务部、海关总署等部委在十一长假结束后出台多项措施予以反制，包括收紧稀土出口限制、对高通发起反垄断调查、对美国船只征收新的港口费用等。特朗普10月11日表示，美国将从11月1日起对中国征收额外100%的关税，并对所有关键软件实施出口管制。美国市场也对此做出了剧烈反应，纳斯达克指数下跌3.56%，纽交所原油价格下跌超过5%。

资金层面，融资融券余额在国庆长假前出现了小幅下滑，10月9日节后开盘第一天，融资余额净流入超过500亿元，是去年10月8日当天净流入1075亿元以来的第二高水平。泓德基金表示，这显示出高净值投资者对国内权益市场的乐观程度依然较高。公募基金方面，基金业协会发布的行业8月底数据显示，股票基金和混合基金的总份额相较于7月底小幅增加了300亿份。泓德基金对此表示，随着国内权益市场的逐渐走好，基金投资者对于权益产品的风险偏好开始慢慢提升，这一点，也从9月以来的ETF净申购数据中有所体现。

综合来看，泓德基金认为，目前国内权益市场处于近十年来的相对高位，上证指数在3900点附近震荡，虽然10月10日的调整已经释放了一部分风险，但是随着中美贸易摩擦的再度升温，短期的波动预计会加大，出现调整可能在所难免。波动不一定代表方向反转，而可能是情绪消化的过程。这一轮之后，全球投资者或许会更清楚地看到：中国企业的全球竞争力仍在增强。

从债券市场看，上周债券市场走势呈现分化格局，超长端利率债表现偏弱，10y以内表现相对较强。直至10月11日，国庆调休日非银未参与交易的背景下，受突发关税博弈影响，长久期品种大幅下行。

从未来货币政策导向来看，预计稳增长政策持续发力，货币政策也会继续大力度支持配合，流动性不需要太过担忧，泓德基金分析，目前债市最大的扰动除了“股债跷跷板”以外，主要来自以下几个方面：第一，央行总量政策的边际变化，整体来看，需要关注的重点，是流动性较弱的信用债因潜在赎回风险带来的短期流动性冲击；第二是前期央行对增量政策的表述篇谨慎的态度，但突发关税政策的不确定性环境下，基本面定价、宽货币的必要性等因素重新对债市产生影响，整体来看信用债短期内预防性规避弱流动性资产，还有基金偏好债券品种（政金、二永、长端国债）的价值重估需要短期规避，关税冲突主要还是博弈方式，真正落地的概率不高，市场定价后预防利空落地后的回调，重点关注中短端中高等级债券。

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