恐慌情绪飙升！全球资产“压舱石”竟成大杀器？

一直以来，美债都是全球资产“压舱石”般的存在，没想到竟会成为引爆危机的元凶。在一大风险的笼罩下，市场仍难言银行业危机已经结束……

深入研究最新的美国银行业危机，仍将其跟2008年金融危机做对比的人可能会感到意外。硅谷银行（SVB）倒闭的原因并非向一贫如洗的购房者发放不良贷款，问题在那一堆被认为是地球上最安全的证券上：美国国债。

当然，从某种重要意义上讲，美债是完全安全的。但SVB持有的美债到期日通常是几年之后。问题是在此期间这些美债的价格会发生什么变化。这些长期美债是在超低利率时期购买的，一旦利率上升，它们的价值就会缩水。在过去的一年里，美债价格就出现了大跳水。

为抑制通胀，美联储以数十年来最快的速度加息，将其关键政策利率从零左右上调至4.75%-5%的区间。美债价格陷入螺旋式下跌，因为债券价格与利率走势相反。对于那些想在债券到期前卖出的人来说，将不得不忍受价格下跌带来的亏损。不幸的是，SVB就属于这一类。

很多客户在SVB的存款超过了25万美元，这是联邦存款保险的上限，他们因此感到紧张，开始把钱取出来。SVB只能出售美债以及由政府机构支持的抵押贷款债券，结果损失惨重，几天后这家银行就倒闭了。

太平洋投资管理公司前首席经济学家保罗·麦卡利（Paul McCulley）说：

“我们一直认为美债是世界上最安全的资产，这是从信贷质量的角度来看的，却不是从资产价格稳定的角度来看的。两者存在巨大的区别。”

债券专家们对这种风险有自己的衡量标准。他们称之为久期。简而言之，久期衡量的是债券价格在收益率上升时将下跌多少。久期越大，债券潜在损失就越大。

久期是一个非常重要的数字，即使是最初级的债券交易员也会仔细观察它。总部位于匹兹堡的Bokeh Capital Partners首席投资长金•福雷斯特（Kim Forrest）认为，SVB的银行家未能发现他们所承担的久期风险，这让她无法理解。

大多数银行不像SVB那样有那么多来自动荡的科技创业公司的未保险存款，但美国各银行持有超过4万亿美元的政府支持债券。美债去年出现了至少自上世纪70年代初以来的最大跌幅，期限最长的美债跌近30%。

这是对银行危机蔓延的担忧不会消失的一个原因，即使在美国财政部、美联储和联邦存款保险公司（FDIC）迅速介入并为SVB和签名银行所有储户提供紧急保护之后。政策制定者尚未确定其他银行是否也将享受同样的保障。存款继续从银行流出，尤其是较小的地区性银行。

SVB破产后，美联储向银行提供了数十亿美元的贷款，以确保其流动性，包括新的紧急计划，为以美债和其他已经贬值的债券为抵押的借款提供了慷慨的贷款条件。从本质上讲，美联储正为银行系统承担更多的利率风险。

但美联储也在推进货币紧缩政策。美联储上周再次加息25个基点。债券价格还是上涨了，因为市场认为鲍威尔和他的同事们将改变政策。如果他们不这样做，那就意味着美债将遭受更多损失，持有美债的银行也将面临更多麻烦。

在24万亿美元的美债市场上，利率上升并不是唯一的问题，还有长期以来对市场流动性的担忧。许多机构和企业都指望美债市场能够平稳运行，但过去一个月的恐慌情绪和不确定性飙升造成了近乎前所未有的波动，一些美债收益率出现了40年来最大的波动。3月中旬，摩根大通策略师告诉客户，流动性“严重受损”，美债交易量单日飙升至创纪录的1.5万亿美元。

对于流动性问题有各种各样的解释。自2019年底以来，美债已经膨胀了超过7万亿美元，人们普遍认为，市场的规模已经超过了银行交易员保持有序的能力。许多人表示，2008年金融危机后对银行实施的监管规定，也削弱了交易员持有足够债券以确保买卖收益不受影响的能力。美联储、财政部和其他监管机构多年来一直在研究拟议中的解决方案，但变化进展缓慢。

接下来是迫在眉睫的债务上限僵局。美国围绕债务上限的争论不断，这可能是全球投资者对美债以外的潜在替代资产表现出更大兴趣的原因之一。另一个原因是美国积极使用金融制裁，包括在俄乌冲突后冻结俄罗斯央行资产，这让一些持有大量美债的国家怀疑，有一天它们也会面临这种情况。

对于许多寻求无风险资产的美国投资者来说，现金似乎是最好的选择。低于25万美元FDIC保险上限的存款是可靠的。但在过去几个月里，许多个人和机构储户都在寻找其他选择，比如收益率更高的美国货币基金。这些基金吸引了自疫情初期以来最大的单周资金流入。这些基金大量投资于短期美债，这在很大程度上降低其受利率风险的影响。随着利率上升，这些基金可以继续对所持资产进行移仓，并向投资者支付新的更高利率。

美债还会有多大的波动，以及金融体系会因此遭受多大的损害，主要还是取决于美联储。历史表明，美联储在实现重大政策转变而不产生不良后果方面的记录不佳，而SVB已经成为这一历史经验的又一个受害者。